周五晚间，央行发布了2019年第二季度中国货币政策执行报告（下称报告）。报告指明了下一阶段央行的六大主要政策思路。

央行深夜发文，再次点名“房地产”，不将房地产作为短期刺激经济的手段，这意味房地产要变天了！

本周特别推荐：中国人民银行参事，中国人民银行调查统计司原司长的一篇文章：《如何理解中央对房地产市场健康发展的要求？》

盛松成：如何理解中央对房地产市场健康发展的要求？

2019年7月30日，中央政治局会议再次提出“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，并强调落实房地产长效管理机制，首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。应如何理解政治局会议对于房地产市场健康发展的精神？房地产调控不是压制房地产市场的发展，而是使房地产市场发展相对可控，与整体经济发展水平相适应，供给和需求相协调。长期来看，这也将促进我国经济的健康持续发展。

如何理解房地产市场健康发展

本次政治局会议重申“房住不炒”的定位。而早在上年末全国住房城乡建设工作会议上，住建部有关负责人就表示，对2019年房地产市场将以“稳地价、稳房价、稳预期”为目标，促进房地产市场平稳健康发展。因此，“稳”是房地产市场健康发展的重要评判标准。也就是说，房地产市场稳定与否要从地价、房价、预期以及影响这三者的因素来判断。

笔者曾在今年4月撰文，提出要警惕新一轮房价上涨。当时，从房价变动趋势看，房地产市场出现了回暖迹象。我们认为，为了我国房地产市场持续健康发展，必须坚持房地产调控不动摇，巩固得来不易的调控成果，绝不能半途而废、重蹈覆辙。随着中央政治局4月19日召开会议，强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，房地产市场已明显降温。6月份，一、二、三线城市新建商品住宅价格同比分别增长4.4%、11.4%和10.9%，增速已分别较4月的高点回落0.3、0.9和0.4个百分点。

经济稳定发展与房地产市场健康运行二者是统一的、一致的。一段时间以来，我国房地产业利润高于其它实体经济，坚持调控有利于使房地产业的利润逐步接近其它行业，资金更多地流向其它实体经济，而经济的发展也将促进居民收入的增长。因此，我国在控制房地产业的同时，通过振兴实体经济，不断提高居民收入水平，不断缩小房价收入比，这将使我国避免美国、日本等地曾经发生过的房价暴跌式调整，也将创造房地产平稳发展的历史奇迹。

此外，房地产市场健康平稳发展，对经济增长也具有带动作用。按照广义房地产业增加值对GDP的贡献来测算，我国目前房地产的贡献率比较高，仍然是经济平稳运行的重要组成部分。即使是经历过房价泡沫破灭的日本，房地产对其经济的贡献率也依然较高，在13.5%左右，而美国约为14.5%。

房地产投资合理增长是房地产市场健康发展的基本条件

本次政治局会议提出当前我国经济发展面临新的风险挑战。2019年上半年GDP累计同比增速为6.3%，其中一季度增速为6.4%，二季度为6.2%。从上半年消费、投资和净出口看，三者对GDP的拉动分别为3.8、1.2和1.3个百分点。

制造业投资、基础设施投资和房地产投资是固定资产投资的三大主要组成部分，合计占比超过80%。从2019年上半年投资增长情况来看，制造业投资增速为3%（1-5月份为2.7%），基础设施投资增速为2.95%（1-5月为2.6%），边际上均出现改善，而房地产业投资增速为10.9%（1-5月为11.2%）。尽管制造业投资和基建投资已有所回升，但未来可能面临着要对冲房地产投资下行的问题。

房地产投资主要包括建安工程部分和土地购置。在理论上房地产投资的下降会导致新开工、施工及土地购置的下降。住宅新开工面积6月份增速较5月份下降0.9个百分点，住宅施工面积和土地购置费的增速也分别下降0.1和3个百分点。如果房地产市场投资继续下行，将会造成土地购置减少，新开工面积及施工面积下降，最终的结果就是房地产市场供应量的下降。

房地产市场投资与库存之间存在较强的关联。通过交叉相关量化分析，可以看出房地产市场库存滞后于房地产开发投资1.5-2年左右的时间。也就是说房地产开发投资的下行在1.5-2年后将会导致低库存情况的出现。

房地产开发投资与商品房待售面积之间的关系。

2019年6月份我国商品房和商品住宅的库存面积为5.02、2.32亿平米，均低于2014年同期调控开始放松时的水平（商品房和住宅库存面积分别为5.44、3.59亿平米）。整体看来，调控政策已有较长时间没有继续加强，这表明调控政策已经基本达到目标，当前市场投机需求基本得到遏制，刚需和改善已经成为需求主体。在这种情况下，商品住宅库存仍持续下降或可以表明当前我国居民的合理居住需求可能大于实际供给。如果当前的供需格局不改变，商品住宅库存可能会持续下降。对比2014年6月，我国当时商品住宅的去化周期为5.07个月（按6个月移动平均月度销量计算，下同），2019年6月已经下降为2.11个月。央行在今年7月发布的《中国区域金融运行报告》中指出，房价上涨所导致的居民杠杆率每上升1个百分点，社会消费品零售总额增速就下降0.3个百分点。合理的房地产开发的投资增加是扭转短期供需格局和稳定预期的有效措施，短期房地产市场的稳定是长期稳定的基础。

因此可见，保持房地产开发投资适度增长与“稳地价、稳房价、稳预期”是高度一致的，其内涵体现的就是“供需相结合的调控思路及预期调控对于稳定房价的重要性”。

从短期来看，我国近期出台的很多政策都涉及到房地产业，进一步扩大了对于房地产业的整体投资需求；从长期来看，我国住宅需求主要包括城镇化过程中新增城镇人口的居住需求和城镇存量住房的折旧拆迁需求。根据国务院发布的国家人口发展规划（2016—2030年），2030年我国城镇化率预期发展目标为70%（按照过去20年城镇化率年均提高1.31个百分点的增长速度，2030年基本可以实现70%的预期水平），未来12年我国城镇人口将会增加1.46亿人。按照当前城镇居民人均住房建筑面积39平米（根据国家统计局2018年数据），未来新增城镇人口的住房需求为56.70亿平米，城市住房折旧拆迁规模未来12年将达到55.58亿平米。未来12年间城镇住宅总需求约为112.29亿平米（按照30年折旧则为186.40亿平米）。过去5年间，城镇住宅成交面积为64.79亿平米，未来城镇住宅需求是过去5年间的1.73倍（按折旧期限30年计算为2.88倍）。

除了住宅投资需求外，我国还有大量其它的房地产开发投资需求。我国人口城镇化的持续推进必然会带动城市商业需求的增加，同时，居民生活水平的提升带动的消费升级同样会产生大量的商业需求，这些都需要持续的商业地产开发投资才能得以满足。而随着老龄化和居民消费升级的进一步发展，以养老地产和旅游地产为代表的产业地产同样需要大量的资金投入。要保障房地产开发投资的合理增速，房地产市场和整体经济才能长期健康发展，这也是我国房地产市场长效调控机制的重要组成部分。

保持房地产市场健康发展的五点建议

保持房地产投资开发的合理增长绝不意味着短期内刺激房地产，而是着眼于促进经济长期稳定发展的需要。为此，我们提出以下五点建议：

1、加强房价预期管理。

2018年10月，我们就提出房价预期调控的重要性。预期管理是稳房价、稳地价、稳预期的重要一环。预期的稳定可以平抑市场波动，稳定当前地价，降低投机的获利空间，遏制市场投机行为，降低房屋的投资属性，实现房住不炒的政策目标。在总体需求不发生大量下降的情况下，稳预期就离不开供给端发力，而维持房地产开发投资的合理稳定增长就是供给端调控的重要手段之一。同时，不将房地产业作为短期经济刺激的手段也意味着房地产业在长期经济发展中必然要实现与整体经济的协调，防止大起大落式的发展模式，这也将稳定当前房地产市场预期。

2、坚持房地产市场调控不放松。

要坚决贯彻落实“房住不炒”的政策基调。实际上，房价基本稳定，哪怕是小幅下跌也不会对经济增长产生较大影响。保持房地产开发投资的合理增长，能够增加供给来满足刚需和改善群体的需求，实现房地产投资和房价稳定的良性循环。同时通过平抑房价进一步打击房地产投机需求，实现房地产调控的三稳目标。

3、以供需相结合的调控方式促进房地产市场健康发展。

实践证明，供需结合的调控方式才更加有效。保证房地产开发投资的合理增长并坚持限贷等不放松就是这一调控思路的具体体现。供给稳定，能保证房价的稳定，进而确保预期和地价的稳定，供需调控相结合能实现房地产业的健康发展。

4、执行调控政策的同时合理解决房企正常融资。

2019年6月房企开发资金来源增速为7.2%，比5月份下降0.4个百分点；第二季度主要金融机构人民币新增房地产贷款同比下降了9.32%。严控房企违规融资完全应该，与此同时满足房企正常、合理的融资需求，以保证合适的投资水平。要积极响应“一城一策、因城施策”的政策方针，对于人口仍在持续流入，产业基础好的大中城市的房地产项目应该支持合理必要的融资需求；对于人口持续流出，产业基础较差的收缩型城市，要严控资金流入，甚至加大调控力度，规避相应的风险。对于国家政策扶持的重点领域相关的房地产项目也要予以积极支持，同时要严格按照住建部的要求对消化周期在36个月以上的城市，应停止供地；36-18个月的，要减少供地；12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。地价和房价的稳定是预期稳定的根本，这样，房地产业就不会成为短期刺激经济的工具，进而实现房地产业的健康发展。

5、积极构建与完善房地产市场长效机制。

长效机制是我国房地产业长期健康发展的重要条件，目前已经进入实施与试点阶段。长效机制的建立有助于改变政策实施的动态不一致现象，有效遏制房地产市场的短期行为，精确调控地价和房价，为落实好“一城一策、因城施策、城市政府主体责任”创造条件，促进房地产市场和整体经济的健康协调发展。

　　(本文作者介绍：中国人民银行参事，中国人民银行调查统计司原司长。)

相比于一季度报告，本次《报告》有以下新表述更值得关注：

报告指出，要协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。稳步深化人民币汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。必要时加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

此前一季度货币政策执行报告里的提法是：“稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

中国人民银行行长易纲指出：“无论是从中国经济的基本面看，还是从市场供求平衡看，当前的人民币汇率都处于合适水平。虽然近期受到外部不确定性因素影响，人民币汇率有所波动，但我对人民币继续作为强势货币充满信心。中国人民银行完全有经验、有能力维护外汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”

报告指出，目前中小银行流动性状况整体较为平稳。中国人民银行将继续有针对性地创新完善货币政策工具和机制，保障中小银行流动性总体稳定，为中小银行实现专业化经营、高质量发展创造更好的政策环境。

2019年5月下旬，包商银行因出现严重信用风险被接管，引起市场对部分中小银行流动性风险的关注。

对此报告表示，从包商银行被接管后的情况看，由于市场风险偏好下降，确有少数中小银行的市场融资能力一度受到影响，但在中国人民银行及相关部门及时采取多项措施稳定市场流动性后，这一状况很快得到改善。从6月中旬开始，中小银行的市场融资条件明显好转，具体表现在以下几个方面：首先，中小银行回购融资利率下降。其次，中小银行货币市场融资规模平稳回升。再次，同业存单市场回暖。

需要强调的是，此次包商银行被接管引起同业业务环境发生较大变化，对此应正确认识：一是要理性看待同业环境变化；二是既要做好减法，也要做好加法，避免非理性收缩；三是要通过补充资本增强服务实体、防范风险的能力。

此次报告再次强调了不将房地产作为短期刺激经济的手段。

报告强调，按照“因城施策”的基本原则，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。

值得注意的是，近期，央行屡次“点名”房地产。

日前召开的银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会提出，保持房地产金融政策连续性、稳定性。保持个人住房贷款合理适度增长，严禁消费贷款违规用于购房，加强对银行理财、委托贷款等渠道流入房地产的资金管理。加强对存在高杠杆经营的大型房企融资行为的监管和风险提示，合理管控企业有息负债规模和资产负债率。

央行2019年下半年工作电视会议也提出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，按照“因城施策”的基本原则，持续加强房地产市场资金管控。

报告提出，继续深化利率市场化改革，重点推进贷款利率进一步市场化。研究完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率（LPR）在实际利率形成中的引导作用，完善市场化的利率形成、调控和传导机制，疏通货币政策向市场利率的传导，促进降低企业融资实际利率。提升金融机构自主定价能力，适度增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，更好服务实体经济。

报告显示，央行下一阶段主要政策思路是：