米兰傍上“石油爹”？先别记着开香槟！
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据多家权威媒体报道，总部位于巴林的Investcorp基金正在与AC米兰的控股方埃利奥特基金进行俱乐部收购谈判，目前交易进展迅速，米兰有望以11亿欧元上下的估值完成易主。
光看到“巴林”二字就足够让球迷为之疯狂了，这些年米兰受财政公平法案制约，眼睁睁看着石油资本控股的球队耀武扬威，自己却只能节衣缩食。如今有机会“翻身农奴把歌唱”，安能不乐？
不过别忘了，Investcorp后面还有“基金”二字，这是不是人们期待的“石油爹”呢？
巴林驻英大使馆宣（已被删除）
Investcorp是谁？
这家扎根于海湾地区的基金公司成立于1982年，Investcorp官网把自己定义为“世界领先的另类投资管理公司”。所谓“另类投资”，指的是传统的股票、债券和期货等公开交易平台之外的金融和实物投资。截至目前，基金管理资产规模达到404亿美元。
Investcorp的六大业务板块包括私募股权、房地产、绝对收益投资、基础设施、信用管理和战略资本。根据2021年报，可能与收购球队有关的私募股权业务规模为66亿美元，仅次于信用管理业务147亿的规模。2021财年Investcorp共融资43亿，其中私募股权板块融资10.6亿，投出16个私募项目，投资额共计12亿，平均每个项目投资额为7,500万。
公司的投资组合中不乏业界耳熟能详的项目，在中国区就有微医、康圣环球等明星创业公司，过往也有古驰、蒂芙尼、美团、商汤科技等成功案例。从行业分布上看，Investcorp的投资以医疗（44%）、企业服务（32%）、消费（20%）为主，鲜有体育项目。
Investcorp年报资产管理规模数据披露
Investcorp的股东遍布整个海湾地区。根据年报披露，除“战略投资者”和员工持股平台外，阿布扎比主权基金穆巴达拉（Mubadala）投资公司间接持有公司20%的股权，巴林资本占股14.2%，沙特资本占股6.6%，卡塔尔、科威特、阿曼等国家的资本占股5%。
神秘的“战略股东”包括了来自巴林、阿布扎比、迪拜、卡塔尔、沙特、伊拉克等国家的政要和富商。可以说，Investcorp是一支名副其实的海湾联军，而非由单一资本掌控。
分析到这儿，读者应该明白了，这绝不是什么巴林主权基金，真正的巴林主权基金去年才刚入股法乙的巴黎FC。Investcorp的性质偏向于追求资本增值的典型基金公司，唯一的区别是，它服务于海湾的权贵们。
也正因如此，Investcorp从不避讳自己与政治的联系，还把总部选在了巴林首都麦纳麦的外交区，在高层的选择上也“雨露均沾”，除了海湾诸国，还有来自突尼斯、印度等国的高管。
公司现任执行主席穆罕默德-阿拉尔迪的背景就非常典型。这位阿曼人17岁就加入空军，一路升至阿曼空军最高长官，积累了很多政界的人脉，“解甲归田”后进入金融系统工作，曾担任阿曼国家银行主席。
没有谁比阿拉尔迪更适合执掌背景复杂的Investcorp了，自其2015年上任以来，基金的资产管理规模突飞猛进。公司的愿景是冲出海湾，已在纽约、伦敦、巴尔（瑞士）、北京和新加坡开设分支机构。根据年报数据，基金有65%的在管资产来自海湾以外，北美和欧洲分别占29%和25%。
外表斯文的狠角色阿拉尔迪
交易分析
首先要明确的一点是，这笔交易顶多算得上八字有了一撇，签下排他性协议、展开尽职调查工作只是一笔并购交易的开端。去年年初，国际米兰也曾与英国私募基金BC Partners签下排他性协议，然而交易最终并未达成。
媒体披露Investcorp对米兰的估值是11亿欧元，足坛迄今为止涉及控制权更迭的并购交易里，尚未出现估值超过10亿的案例，而《2021毕马威欧洲精英足球俱乐部估值报告》中对米兰的整体估值仅为4.27亿。
横向市场对比，已上市的尤文图斯以目前市值推算企业价值约11.7亿欧元，被中资标价10亿的国米无人问津。红黑军团20/21赛季的营业收入为“北方三强”之末，同其他两强差距较大，竞技成绩的稳定性也稍逊一筹。如此看来，11亿的报价若属实，可以说是相当丰厚了。
从卖方角度看，埃利奥特当年用不到3亿欧元的成本获得了俱乐部的控制权，之后几年合计注资5.4亿，总投入约7-8亿。截至上赛季末，米兰账面净负债为1.02亿，11亿的整体估值扣除净负债后，意味着埃利奥特可入账至少10亿，足够覆盖前期付出的成本了。
当然，投资期限长达四年，这样的收益率绝对算不上理想。但目前意甲的经营状况用“泥潭”形容并不为过，每年都需要投入巨额资金填账才能保持竞争力，俱乐部价值的提升却乏善可陈。
最近被寄予厚望的新球场建设计划再次陷入僵局，缺少这样一个提升俱乐部估值水平的噱头，资方多少有些心灰意冷。埃利奥特本来就是以投机著称的“秃鹫基金”，如今米兰成绩复苏，趁竞逐意甲冠军之际见好就收合情合理。
巨头的野望
对Investcorp来说，此时以不菲的价格买下米兰打的是什么算盘呢？
可以基本确定的是，Investcorp不会是罗森内里期待的“石油玩法”。曼彻斯特城和巴黎圣日耳曼两支典型的石油富豪球队均由国家主权基金投资，目的是为阿联酋和卡塔尔这样的国家做软实力宣传。
尽管Investcorp背后有穆巴达拉和巴林宫廷势力的影子，先不提相关主权在欧洲足坛已有布局，这些利益方本身并不属于同一个主权，若为宣传软实力何不亲自出马？以基金的名义出手意义不大，主权或富豪无法给自己带来直接声望。
应当认识到，Investcorp的本质还是一个私有基金，为权贵的资产保值负责，不会乱砸没有经济效益的钱，那么身处萧条意甲的米兰似乎并不算很好的投资标的。
巴林宫廷入股的巴黎FC庆祝巴林国庆节
Investcorp表现出的高调姿态耐人寻味。媒体曝出前一天，公司组织了一个体育和媒体产业私募投资研讨会造势。消息放出后，阿拉尔迪在社交网络上发文祝贺米兰回到积分榜头名，Investcorp官方账号也发布了一条公司视频简介。不管交易是否成功，该蹭的流量先蹭到了。
前文提到过，私募业务并非Investcorp最擅长的业务，66亿美元的资产规模吃下11亿欧元的米兰不算容易。当前基金的股权项目依然以中东、北非和土耳其片区为主，在欧美和亚太地区的业务才刚起步。
一个国家有扩大影响力的需求，公司也会有品牌形象方面的考量。埃利奥特接手米兰后为全球的罗森内里所知，立志走向世界的Investcorp会不会也想通过投资米兰，助力其从区域权贵的财产管家向世界性的资本巨鳄转型？
Investcorp方面在社交媒体上紧跟时事
根据《24小时太阳报》消息，Investcorp正在研究为本次收购设立10年期左右的特殊目的实体（SPV），以突破传统基金存续期限（5年左右）的限制，避免出资方收回投资的影响。可以看出，Investcorp准备将米兰当做长期的品牌形象工程，这一点与埃利奥特短期投资的偏好不同，美国人等不来的触底反弹，也许对中东人来说是可以期待的。
Investcorp大概率会维系埃利奥特治下精明的治理风格。当然，新官上任三把火，短期内的引援投资值得期待。Investcorp也一定会继续为新球场的建设而竭尽全力，哪怕和前辈一样“飞蛾扑火”。
《24小时太阳报》还披露Investcorp在本次交易中会运用杠杆，提供融资的机构中可能有美国商业银行摩根大通。这是典型的资本常规操作，与石油爹全部使用自有资金的玩法截然不同，也印证了前文的判断。
We are so rich还会重现吗？
米兰前景
无论交易前景如何，罗森内里都有理由保持平静，球队已然走在了正确的道路上。交易不成，则现有管理团队可保持稳定，让这支年轻的球队继续成长，即便今年还不到开花结果的时候，只要保证持续参加欧冠，未来仍有机会建功立业。
若交易成行，红黑军团会拥有一个长期稳定的老板，虽算不上石油爹，做好球队坚定的后盾绰绰有余，再也不用为潜在下家靠不靠谱而担忧了。
而埃利奥特方面，当初以“冷血秃鹫”的面貌入主，实际行动却无比“温情”，接手时的米兰是名副其实的烂摊子，阵容高薪低能，俱乐部债台高筑，而如今米兰朝气蓬勃，薪资合理，财政稳健。其实“高炮”从不抠门，只是要填的坑太多，它值得一声感谢。
米兰如今的金牌管理团队
罗森内里的心声无疑是保住管理层骨干。以技术总监马尔蒂尼、体育总监马萨拉和主教练皮奥利为核心的技术团队是球队复兴的基石，从目前的传闻来看，保持不变的可能性较大。
顶着非议到来的CEO加齐迪斯也用行动扭转了球迷的固有印象，几年来商务工作有声有色，签下了42个新赞助商，完成11笔赞助续约，助力俱乐部的商业收入从不到8,000万欧元增长到上赛季的9,400万，展现了昔日英超第一高薪CEO的能力。只可惜作为资方的代言人，他是最有可能被换掉的那个。
无论资方如何更替，现在的罗森内里已经不起折腾了，经历过“梭哈”的荒唐岁月，“才知道平平淡淡从从容容才是真”。只要坚持做正确的事，哪怕成功来得慢一点又何妨？
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作者：橘乐 CFA, CPA
资料来源：
Investcorp 2021年报（后台回复“2021investcorp”获取报告下载链接）
AC米兰20/21年报（后台回复“2021米兰年报”获取报告下载链接）
微博：机械钓鱼爱好者会梦到电子专家么、G_________F
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